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图解：2018年��储加�路径

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2018年12月29日 16:00

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　　上周，�一�知情人士�露，�国总统特朗普一直想知�他是�能解雇自己任命的��储（Fed）主席��尔（Jerome Powell）。

　　�国��顾问委员会主席凯文-哈�特（Kevin Hassett）12月26日说，特朗普曾表示���尔存在政策分歧，但��尔的工作“100%安全�，特朗普无�解雇他。

　　Hassett的表�稳定了市场情绪。�日，�股上演�地�击，�指飙涨超过�点，创��最大�日点数上涨，纳指则创下2009年3月23日以�最大�日涨幅。

　　今年7月下旬以�，特朗普通过��渠�批评��储。起�是（对��储加�）“并�感到兴奋�，��称��储是个“问题�，��直�称央行通过加�破����长。

　　�股12月以�猛烈�调，特朗普对��储的批评也越�密集。12月�邦公开市场委员会（FOMC）会议�的一周内，特朗普对��储的批评达到三次，并直言“希望�会�加�了�。

　　�过梳��以��，特朗普对��储批评的力度和节�，��国��表�和预期，以��国股市的震���调如出一辙。

　　��储FOMC会议有“大�月�之分。以2018年�看，3月�6月�9月和12月会议是市场焦点，市场预期这些月份货�政策决策者�能有所行动。此外，这些会议结��都会更新��预测摘�（SEP）��开新闻�布会。

　　事�上，��储由“鸽�转“鹰�比期望�得晚一些。市场预期3月FOMC会议将释放年内共加�四次的信�，但直至6月，由15�FOMC委员��预测的数��暗示，��储今年将共计加�四次。

2018年��储FOMC会议�点汇总（图片��：新浪财�《线索Clues》）

　　此�，�国��指标表�良好，多项数�达到或超预期，�储官员对��的看法也�得越��观。

　　��储�视的通胀指标——�国核心个人消费开支（PCE）价格指数7月�比�幅达到2%，自2012年4月以�首次达到��储2%的政策目标值，这更加助涨了�观情绪。

　　7/8月FOMC会议声�对�国��评价更积�，罕�地开始使用“强劲�（strong）一�。�统计，上次用到这一表述远在2006年。

　　这一表述一直延续至11月和12月的FOMC会议声�中，��储�用了4个“强劲���述当���形势。

　　�股在10月�达到��顶点。10月3日，�指�至26,951.81，创��新高。纳指和标普500指数已分别在此�的8月和9月末创新高。

　　就在�指创新高的�日，��尔�度表达对�国��的信心，称��储到达中性利�还有“一�很长的路�（a long way）。（编者注：所谓“中性利��，是指��达到预定目标时，既�刺激也�抑制�长的利�。中性利�在业界也常被称为“R*�，这一利�无法直�观察，而由��模�估算�得。）

　　这被解读为��储转“鹰�，预示��年更多的加�将会到�，市场担忧情绪由此蔓延，�股开始�续�调。10月10日，三大指数创出今年2月以�最大�日跌幅。

　　暴跌�生�，特朗普指责��储“疯了�（crazy）。此�一天，他指责加�步�过快，并称�国��没有通胀问题。

　　�股跌势�止，10月份�指下跌5.07%，标普500指数下跌6.94%，纳指下跌9.2%。�尔街的“�慌指数�Cboe标普500波动�指数（VIX）窜�至长期平�水平上方，当月涨幅达到75%。

　　�尔街�大投行陆续表�唱衰�国和全���。

　　�银在展望报告中对全�专业投资者所�的调查显示，近�数�访者认为�年�国股市将跑输全�市场。

　　本月17日，NBC和《�尔街日报》��进行的一项民�调查显示，预计�年�国��将�化的�国人数�达到2013年以�最高水平。

　　以Jan Hatzius为首的高盛��学家11月��表报告称，由�金��件趋紧的效应浮�，�年全����长会有所疲软。在10月份，国际货�基金组织（IMF）两年�首次下调了今�两年全����长预测。

　　�对股市大幅�调，��尔11月28日出席纽约��俱�部活动时�表演讲，指出以��标准看，��储的基准利��然较�，�“略���（just below）中性水平。市场认为，这一表述显露出转“鸽�迹象。

　　��储副主席�查德-克拉里达（Richard Clarida）此�一天更为直白地表示，利�已“�常�近�中性水平，未���储在制定货�政策时将更加注���数�。

　　但这些表�无法阻止担忧蔓延。12月3日，�债收益�曲线局部出��年�首次“倒挂�（3Y�5Y）。本月上旬，用�监测长�短期利差的��代�——�国10Y-2Y国债收益�利差收窄至9BP，达到�一年�最�水平。

截至�东时间12月3日收盘，�国国债收益�曲线�一年�的对比。注：纵�标为利�水平（%)（图片��：新浪财�《线索Clues》）

　　��，三大指数����技术分�上的“死��（编者注：50日移动平�线下穿200日移动平�线，被认为长期趋势利空），并陆续抹�年内全部涨幅。12月22日，纳指�先进入“熊市�，�收盘点�自�高的最大�撤超过20%。点此了解计算规则。

　　12月19日，��储FOMC会议宣布年内第四次加�，将�邦基金目标利�区间�高至2.25%-2.50%。值得注�的是，��预测摘�中的“点阵图�（dot plot）显示，2019年底�邦基金利�预测中�值为2.9%，暗示2019年将加�两次，少�9月预期的三次。

　　但��储主席��尔在新闻�布会上�表示，将��缩�资产负债表的步�，且��储决策��任何政治考�影�。市场普�认为，本次会议“鸽派程度���预期。

　　��便�生了�文所述的特朗普猛批��储，并�图了解“解雇���尔的�行性��能影�。

　　截至目�的数��以��，2018年�国��强劲�长。�三季度，国内生产总值（GDP）�比折年�分别为2.2%�4.2%和3.4%。

　　�过，��学家普�预期，����对��的刺激作用衰退，以�共和党在中期选举失�众议院或导致特朗普政府�加支出以刺激��的能力��，�国���长�年大概�放缓。

　　高盛资深投资策略师Christian Mueller-Glissmann表示，“由�市场�得相当�慌，我们预期�国��（�速）�年年底将放缓至�到2%。�

　　市场对��储�年的加�计划高度�感，投资者习惯��一些关键决策者言论中��细微�化。

　　��储的货�政策由FOMC拥有投票�的委员（“票委�）表决。FOMC共有12�“票委�，其中8席为永久性投票委员，包括7���储�事，外加纽约�储主席，剩下的4席由地方�储主席轮�担任。

　　进入2019年，FOMC将�入4�地方�储“票委�。他们分别是圣路易斯�储主席布拉德（James Bullard），堪�斯��储主席乔治（Esther George），波士顿�储主席罗森格伦（Eric Rosengren）��加哥�储主席埃文斯（Charles Evans）。

　　《�尔街日报》将他们称为�储“�兵�，因为他们都出身�地方�储研究部门，先是担任��学家，��任副主席�资深副主席等�。�今年的公开讲�看，�有圣路易斯�储主席布拉德的�度�鸽。

　　��储�事会共有7�席�，�有的5�包括：��储主席��尔，��储副主席克拉里达，�事会�员夸尔斯（Randal Quarles），�事会�员�曼（Michelle Bowman）�布雷纳德（Lael Brainard）。

　　特朗普此�已��了���储官员Nellie Liang和�内基梅隆大学（CMU）��学教�Marvin Goodfriend，但这两人的��尚未��国�议院批准。

　　市场普�认为，新一届“票委��员�显�鹰派。

　　FOMC声�的投票统计显示，自�担任��储主席以�，��尔尚未�到异议。相比之下，耶伦（Janet Yellen）执���储的四年中出�了22张�对票，而伯�克（Ben Bernanke）的八年任期内则�得了48票�对。

　　虽然�一任��储主席�临的挑战�有��，但至少目�看，FOMC“票委�对利�决议的���分统一。

　　包括��尔在内的决策官员越�越多地强调未�加���将�决���数�。这些数�包括FOMC声�里频�出�的“��活动��“通胀预期��“商业固定投资�，等等，了解它们就相当�建立了有关这一文档的“索引�，�以迅速形��想，了解��储�么判断��形势。

　　��尔在12月FOMC会�的新闻�布会上表示，目�利�已�抵达了中性利�区间的�端（编者注：本次会议FOMC委员们对长期利�（中性利�）的预测介�2.5%-3.5%之间），�年8次货�政策会议中的任何一次都�能行动。6月份，他已确认将�加�次FOMC会�的新闻�布会。

　　�年，��储将继续站在货�政策��中央，��全�市场甚至是“总统的考验�。

　　编者认为，��储今年对市场预期的管��然到�。它在修正预期时以��方�，�开“�然�转折，���预测展望的�化看，FOMC的�观情绪比市场�温得晚也退�得慢。此外，��储顶�了�自政治层�的罕��力。�设�是这样，��市场波动�怕比�在看到的更剧烈。

　　👉附：2019年FOMC会议日程表

　　👉编辑精选：

　　12月FOMC会议：��储�出加�放缓信� “缩表�步���

　　11月FOMC会议：��储�申�进加� �元�拾�势

　　9月FOMC会议：��储声�摒弃“宽�� 长期加�顶点已�

　　7/8月FOMC会议：��储信心大� �国10Y国债收益��破3%

　　6月FOMC会议：��储年内加�任务比�计划更“��

　　5月FOMC会议：��储维�利��� 400�声���三点�化

　　3月FOMC会议：如期加�+温和预测 ��储释放了哪些信�？

　　利�引�的疑问：投资者更应关心哪一个？

责任编辑：�涛

文章关键�：

��尔 FOMC 鹰派 货�政策 Fed

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深度复盘系列之2015-2018年美国加息周期- 策略研报 _ 数据中心 _ 东方财富网

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深度复盘系列之2015-2018年美国加息周期

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国投证券

陈果,张雪娇

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　　投资要点：

　　今年以来，全球流动性收紧一直是资本市场非常担忧的事情，尤其是春节后十年美债收益率快速上行，导致国内市场大幅杀跌，通胀担忧急剧加深了市场对流动性快速、大幅收紧的预期。本文重点回顾了2015-2018年加息周期时美国和我国的货币政策与资产价格变化，尝试对未来中美货币政策节奏和对我国股市影响进行分析和判断。

　　2015-2018年美国复盘：

　　2015年“货币政策正常化”，市场开启加息预期。美联储基于对通胀预期的判断于12月首次加息，上调利率至0.25%-0.5%，意味着美国在货币政策开启正常化。美国股市震荡前行，标普500指数全年下跌1.8%，纳指上涨4.8%。

　　2016年“稳经济慢加息”。2016年经济增速不及预期，导致加息进程暂缓，仅12月加息，上调利率至0.5%-0.75%区间,十年美债随经济基本面先下后上。美国股市16年初受到15年期末加息扰动，但全年仅年末加息1次，美股不减上升趋势，标普500指数全年上涨8.5%，纳指上涨6.3%。

　　2017年“宽财政+紧货币”。受益于特朗普扩张财政政策，美国经济高速增长，通胀升温，美联储三次加息使利率重回1%-1.5%区间，十年美债先下后上，缩表于10月开启，抬升美债长端利率。全年美股上行，标普500指数上涨19.4%，纳指上涨28.2%。

　　2018年“紧货币+贸易战”。2018年美国经济年中见顶，通胀回落，十年美债先上后下。美联储认为就业和经济仍在合适区间，全年加息四次，联邦基金利率水升至2.0%-2.5%区间。美股9月冲高回落，Q4创下金融危机后最大跌幅，标普500指数全年跌幅6.2%，纳指下跌3.9%。

　　2015-2018复盘启示：

　　1、通过复盘美联储加息周期，我们认为加息并没有那么可怕：2015年至2018年三季度，美股市场整体持续上涨，标普500、纳指、道指分别累计上行56.7%、75.3%、57.9%，尤其以科技成长为主的纳斯达克指数最为亮眼，具体板块来看，受益于技术革新带来的盈利增长，纳斯达克互联网指数上涨165.2%、纳斯达克计算机指数上涨109.7%。

　　2、对于美国股市影响主要时点出现在加息初期和末期，初期主要为情绪波动，回撤较小。后期调整的幅度主要由经济基本面情况决定，18年Q4主要是经济、企业盈利都显著低于预期，进而产生了市场大跌。值得注意的是，科技成长板块在2015-2018加息周期中受盈利推动表现占优，云计算、人工智能技术革新带动行业发展，受宏观和货币政策影响不大。

　　3、过去我国货币政策一定程度上会跟随美国。去年以来，我国货币政策独立性凸显，即便后面美股进入加息周期，我国也未必跟随。

　　4、类比美国加息周期时科技成长板块表现，我们认为只要相关行业保持快速增长，未来我国科技成长板块仍有望走出独立行情。

　　风险提示：1.美债收益率快速上行；2.全球疫情未获得有效控制；3.国内信用收缩超预期。

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央行5次降息4次降准，美联储9次加息 - 知乎切换模式写文章登录/注册央行5次降息4次降准，美联储9次加息言上言楚爰金写于2018年12月28日）从2015年12月起，美联储开启本轮加息周期，终结了美国十年来的QE，也正式结束了长达7年之久的零利率时代。这一超级事件，堪称2015年全球最大的经济事件之一。美国到2018年12月20日，已经实施第9次加息了。美联储加息和缩表，退出量化宽松政策，开启了美元的趋势性上升，世界资金回流美国，给新兴国家造成了巨大的冲击，一些抗风险能力弱的小国家的资产泡沫纷纷破裂，难怪连美国总统特朗普都忍无可忍，多次怒怼鲍威尔。在美国的加息过程中，其他主要国家基本上是跟随加息。盘点美联储本轮加息周期的9次加息，我国央行打出组合拳轻松应对，中美两国货币政策渐进式的走向分化。一、我国对美联储2015年和2016年前两次加息的应对① 第1次加息：美国在加息初期，动作是非常缓慢的。2015年12月16号，美联储首次加息，将联邦基金利率上调25个基点，从零利率达到0.25%至0.5%的水平。美国从此推出宽松货币政策。令人瞩目的是，2015年是中国货币政策操作非常频繁的一年，中国人民银行在一年内四次降准、五次降息。一年期定期存款利率降至1.5%。在美国加息后，中国央行进入了冷静观察期，没有进行大的货币政策操作。反而在2016年3月1日，再次降准0.5个百分点，大型金融机构的存款准备金率降至16.5%，中小金融机构降至13%。② 第2次加息：美联储再次加息时隔整整一年。2016年12月15日，美联储将联邦基金利率目标范围提升至0.5%-0.75%。这次美国加息，引起了中国央行的高度重视，据央行发布数据显示，2016年12月，对国开行、农发行、进出口银行发放PSL抵押补充贷款净增415亿元，使PSL余额达到20526亿元；对金融机构开展SLF常备借贷便利操作共1357.5亿元，MLF中期借贷便利操作共7330亿元。同时，央行加快探索适应市场需求的利率形成及调控机制，让常备借贷便利的利率发挥利率走廊上限的作用，影响货币市场利率；让中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节金融机构的中期融资成本，来影响中期放贷利率。比如，2016年12月，央行将1个月期限常备借贷便利利率提高到3.60%，将1年期中期借贷便利利率3.0%。二、我国对美联储2017年三次加息的应对在2017年，美联储明显加快了加息步伐，2017年美联储共加息了3次，联邦基金利率区间从0.5%-0.75%提升到了1.25%-1.5%。在这一阶段，我国基本上是顺势而为地应对美联储加息，虽然不动基准利率，但是比较积极的调整公开市场操作利率，借此影响货币市场利率。在中国银行间市场上，包括逆回购、中期借贷便利(MLF)在内的货币市场利率都会出现适度的同步上调。③ 美联储第3次加息：是在2017年3月16日，将联邦基金利率调升到0.75%-1%。在美联储第3次加息25个基点后后，仅过了几个小时，中国央行就迅速反应，上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率(OMO)10个基点，同时对6个月和1年期中期借贷便利的中标利率（MLF）也都分别上调了10个基点。④ 美联储第4次加息：是在2017年6月15日，调升到1%-1.25%。不过，在2017年6月美联储再度加息后，中国央行没有跟进调整，没有采取以OMO、MLF为代表的政策利率进行跟进。⑤ 美联储第5次加息：是在2017年12月13日，美联储将联邦基金利率调升到1.25%-1.5%。在12月14日，人民银行跟随美联储加息进程，上调逆回购操作中标利率MLF操作利率各5个基点。进行了2880亿元1年期MLF中期借贷便利操作，利率达到3.25%。上调隔夜、7天和1个月常备借贷便利利率各5个BP，分别达到3.35%、3.50%和3.85%。三、我国对美联储2018年四次加息的应对中国在2015年10月24日最后一次降息后，近三年多的基准利率完全未变。它强任它强，清风拂山冈；它横任它横，明月照大江。中美货币政策逐步出现明显的分化走势，中国的货币政策以渐进的方式与美国脱钩，不再看他人脸色。根据美联储的点阵图，市场预测美国在2018年会加息三次，结果令市场失望和惊恐的是，美联储居然加息四次，超过了市场预期。⑥ 美联储第6次加息：在2018年3月21日，美联储实施了2018年度的第一次加息，宣布将联邦基金利率提高25个基点，至1.5%—1.75%区间。3月22日，人民银行迅速反应，进行了100亿元的7天期逆回购操作，中标利率上调5个基点至2.55%；4月16日，央行重启14天期限1500亿元逆回购，并将其操作利率上调5个基点至2.7%；4月17日，开展1年期中期借贷便利操作3675亿元，中标利率上调5个基点至3.3%。我国最重要的一年期定期存款利率是1.5%，而美联储这次加息后，将联邦基金利率调整到了1.5%—1.75%的区间，进一步缩小了两国货币的合理利差空间。2018年4月，一条新闻在网上刷屏，内容很生疏而拗口，引起社会广泛关注。它就是我国市场利率定价自律机制成员单位召开会议，提高商业银行存款利率自律上限。大型银行储蓄存款利率自律上限从基准利率的1.3倍提高到1.4倍，小型银行的自律上限不超过基准利率的1.5倍。这是因为，2013年9月，我国成立了市场利率定价自律机制，这是金融机构组成的市场定价自律和协调机制，对市场利率进行自律管理，维护市场正当竞争秩序。这次，我国提高存款利率自律上限10%，效果等同于间接加息15个基点。⑦ 美联储第7次加息：6月14日凌晨，美国的美联储宣布加息25个基点，即加息0.25%，利率区间上移至1.75%-2%水平。为了稳定跨季资金面，防范期限错配风险，必须要保持流动性合理充裕。因为5月份中国社会融资规模为7608亿元，相比4月社融规模14605亿元直接腰斩。所以，央行的MLF操作加码，央行6月6日超额续作2035亿元MLF，6月19日新作2000亿元MLF操作，7月13日完全对冲MLF操作，7月23日新作5020亿元MLF，两个月通过MLF操作累计净投放9055亿元，短期流动性环境变为宽松。这段时间，MLF操作利率维持在3.3％没有变化。但央行还有一个重大决定是，扩大MLF担保品的范围，把不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券、AA+、AA级公司信用类债券等等纳入担保范围。⑧ 美联储第8次加息：在2018年9月27日,美联储货币政策委员会宣布加息25个基点,将联邦基金目标利率区间调至2%-2.25%。9月声明中,FOMC删除了“货币政策立场仍然宽松”表述。9月份中国央行净投放四次。使用的货币政策操作工具是两次麻辣粉，两次逆回购。9月7日，央行开展1765亿元1年期MLF操作，利率持平于3.30%。9月17日，央行出乎市场意料又进行了2650亿元1年期MLF操作，利率仍然持平于3.30%。这也变相告诉大家了，可预见的中期内，中国是不会加息的。9月14日，为对冲税期、中央国库现金管理到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行又以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作。9月18日，央行再次进行1500亿元7天、500亿元14天逆回购操作，净投放2000亿元。9月17日至18日，央行连续两天货币净投放，市场欢呼雀跃，说央妈放水了，实际上并不是，而只是补充了适度的流动性。⑨ 美联储第9次加息：12月20日凌晨3点，美联储发布FOMC利率决议声明：将美国联邦基金利率调升25个基点至2.25%~2.5%区间，实现年内第4次加息。这也是美联储2015年12月开启本轮加息周期以来的第9次加息。而在此前一天，12月19日，人民银行再次创设新工具，决定创设定向中期借贷便利，也就是大家戏称的“特麻辣粉”，专门支持小微和民营企业融资。这次定向麻辣粉的创设，赋予中期借贷便利这一货币政策工具更大的灵活性，定向精准扶持小微企业和民营企业。同时，人民银行还决定，新增再贷款和再贴现额度1000亿元，专门用于支持对小微企业和民营企业贷款，使其总额达到了4000亿元。2018年，人民银行还进行了四次降准，1月25日，对部分达标银行降准0.5-1.5%；4月25日，降低存款准备金率1%；7月5日，降低存款准备金率0.5%；10月15日，降低存款准备金率1%。释放了上万亿的流动性。据称，美联储的本轮加息将从零利率进入到3.5%的利率水平。而我国没有跟随美国加息，而是通过公开市场和货币工具的政策利率，科学界定利率走廊，引导市场利率，同时确保中小企业和实体经济的融资利率不上涨，提高了我国应对美国加息的利率政策弹性空间。从美联储的本轮加息周期已经开展的9次加息来看，三年来没有单纯被动地跟随美国加息，我国的货币政策正在转向灵活适度，金融调控水平日益提高。提示：本文为东方财富自媒体平台“财富号”作者上传并发布，仅代表该作者观点，东方财富仅提供信息发布平台。发布于 2018-12-31 12:26​赞同 8​​1 条评论​分享​喜欢​收藏​申请